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浅析上市公司的股利政策.doc

课件分类:股利支付 课件大小:0KB
下载等级:普通会员  [ 会员登录 ] 上传时间:2014-8-12 10:28:43
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课件介绍:
  

股利政策是公司在利润再投资与回报投资者之间的一种权衡,它作为公司财务管理的重要内容之一,多年来一直是学术界研究的热点,“股利无关论”、“在手之鸟论”等曾引起过广泛的讨论。股利政策的制定不仅会影响公司的股价,而且还与维护股东权益以及公司的融资决策和投资决策密切相关。能否用好这一政策为公司谋求最大利益,至关重要。

一、上市公司股利政策

1、剩余股利政策

剩余股利政策是指根据一定的目标资本结构或最佳资本结构测算投资所需的权益资本,从净利润中提取一定比例的留成以满足投资所需,再将剩余的利润作为股利进行分配。也就是说公司的税后利润在满足所有可行的投资项目的需要后,如有剩余则派发股利,反之则不发放股利。这一股利政策在公司有较好的投资机会( 项目预期的投资报酬率较高) 时会被采用。剩余股利政策的优点是公司的盈余优先用于投资,满足公司发展的需要。缺点是各年股利不稳定,容易导致公司股价的波动。可见,剩余股利政策适用于具有良好的投资机会或处于成长阶段的企业。

2、固定股利或稳定增长股利政策

该政策是将每年发放的股利固定在某一固定的水平上,并在较长的时间内保持不变。只有当公司认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长时,才提高年度的股利发放额。即每年的每股股利基本保持不变,只有在确定未来有足够的收益时才宣布增加股利。固定股利或稳定增长股利政策尽量避免减少股利,适用于收益稳定增长的企业。这一政策由于各年股利固定或稳定增长,对于树立公司的良好形象、增强投资者对公司的信心、稳定股票价格都有积极的意义。其弊端是给公司带来很大的财务负担。

3、固定股利支付率政策

该政策是公司确定一个股利占盈余的比率,长期按此比率支付股利的政策。即企业每年按净利润的一定比例发放股利。这一政策能将股利发放与公司盈余紧密地联系在一起,各年的股利额随公司经营的好坏上下波动,充分体现多盈多分、少盈少分、不盈不分的原则。由于企业每年的收益是波动的,因此股利也是波动的。但是,这一政策容易造成公司不稳定的感觉,不利于股票价格的稳定。

4、固定股利加额外股利政策

这种股利政策是每年支付较低额度的固定股利,然后视公司盈利情况决定是否支付额外股利。它是介于固定股利或稳定增长股利政策和固定股利支付率政策之间的一种股利政策。这一政策不仅具有较强的灵活性,而且可以保证投资者的基本利益。

二、万科企业简介

万科企业股份有限公司(股票代码:000002)成立于19845月,1988年介入房地产经营,1992年正式确定大众住宅开发为核心业务。1991129,万科A股在深圳证券交易所挂牌交易;19933月,公司发行4500万股B股,该股份于1993528在深圳证券交易所上市。目前,万科已成为中国最大的专业住宅开发企业。在中国第一批上市公司中,万科是唯一一家连续15 年保持盈利、保持增长的公司。

三、万科股利政策分析

1999年到2009年,万科的股利政策可以分为2个阶段,第一阶段是1999-2001年,此阶段我国房地产市场处于低谷阶段。第二阶段从2002开始,到2009年,这一阶段我国房地产市场开始腾飞。

(一)第一阶段(1999-2001

1999-2001年期间,万科的股利政策如下表:

1:万科1999-2001股利分配表

年度

每股派现

每股送股

每股转增股

每股收益(元)

股利支付率

1999

0.15

0

0

0.42

35.71%

2000

0.18

0

0

0.48

37.50%

2001

0.2

0

0

0.59

33.90%

1999-2001年,万科采用的股利支付方式主要是现金股利,没有发放股票股利,万科这一阶段的平均股利支付率为35.70%,远高于市场平均水平。这一股利政策与万科专业化战略目标息息相关。虽然此阶段房地产市场处于低谷,但是98年福利分房政策结束,万科对未来房产行业的发展有着良好的预期。为集中资源优势,万科于2001年实现对万佳百货股份有限公司的股权转让,退出零售行业,成为专一的房地产公司,至此万科的专业化战略调整得以顺利完成。同时公司房地产业务实施了稳健而有成效的扩张,加大了投资力度。按常理在这转型和扩张时期,本来急需内部留存资金的支持,但万科却以较高的股利支付率回报广大股东。这充分体现了股利理论中的信号理论,信号理论认为,股利政策之所以会影响公司股票的价值,是因为股利能将公司的盈余状况,资金状况等信息传递给投资者。在1999-2001年市场低迷的情况下,万科通过高额的股利分配,使得投资者对万科的未来业绩看好,从而提成了万科的股票价值,相应的,也给万科的后续发展提供了充沛的资金。在筹备资金上,一方面公司将转让万佳后获得约4.2亿元的现金全部投资于房地产业务;另一方面建立了良好的融资渠道,20002月,万科每10股配2.727股,配股价格7.5元,通过配股筹集资金6.25亿元,该筹资金也用于公司在深圳,北京和上海的住宅项目。本次配股为公司住宅业务发展及改善公司财务状况提供了良好的条件。

(二)第二阶段(2002-2009

2:万科2002-2009股利分配表

年度

每股派现

每股送股

每股转增股

每股收益(元)

股利支付率

2002

0.2

0

1

0.61

32.79%

2003

0.05

0.1

0.4

0.39

12.82%

2004

0.15

0

0,5

0.39

38.46%

2005

0.15

0

0

0.36

41.67%

2006

0.15

0

0.5

0.49

30.61%

2007

0.1

0

0.6

0.73

13.70%

2008

0.05

0

0

0.37

13.51%

2009

0.07

0

0

0.48

14.58%

2002-2009年,万科采用的股利支付方式主要是现金股利和转增股本。万科发行的各类可转债的高溢价,使其积累了高额资本公积,从而有实力向股东进行5年的高比例高频度的转增。2002-2007年期间,房地产市场开始腾飞,万科需要大量的资金扩大生产规模,有效占领市场。但其股利政策仍然秉承原先的高股利分配,给投资者传递了企业盈利良好且未来可持续发展能力强的信息。万科的股利政策为其融资提供了便利,在资本市场上,万科凭借一贯的良好形象,融资相对其他企业更容易。在房地产金融环境趋紧的2004年,万科顺利发行了19.9亿可转债,还与中国建设银行等银行累计签署了300多亿元的授信额度。2006年,为了公司业务的扩张,万科再次增发40000万股,每股价格10.5元,募集资金42亿元。并将此项资金用于新项目的开发上。2008年金融危机来袭,加上万科管理层认为房地产市场发展过热,累积风险增加,2008年以后,万科开始走向谨慎,股利发放较07年大幅降低,为企业度过寒冬做准备。

四、万科股利政策评价

股利政策不仅会影响股东的利益,也会影响公司的正常运营以及未来的发展。万科一贯以高额股利分派给投资者,向投资者传递良好的企业盈利信息及未来的发展能力。发放高额股利,一方面,可以增强投资者的信心,但是另一方面,会降低企业的资金储备,在面对好的投资机会时,可能会由于资金不足而无法投资该项目,从而降低企业的盈利水平。万科在这两者之间进行了很好的平衡。发放高额股利,以及重视投资者的理念,使得企业具有良好的形象。基于这种良好形象和一贯的高额股利给投资者的信心,万科的融资方案一直进行得较顺利,相对来说,降低了万科的融资成本。这对万科的发展有着至关重要的作用。在市场繁荣时期,可以以较低的成本顺利进行融资,从而为其发展壮大提供所需的资金,在市场低迷或者金融危机到来时,凭借其良好的形象,万科渡过难关的机会也较其他企业更大。所以,万科的股利政策和融资策略相辅相成,形成了一个良性循环。综上所述,万科的股利政策值得借鉴。

五,我国股利政策现状

 1.上市公司股利支付率较低、不分配的现象带有普遍性。我国上市公司的平均股利支付率约为30% ,且呈不断下降的趋势。

2.股票股利在股利分配形式中占有重要地位

我国上市公司的股利政策主要以股票股利为主,在西方各国上市公司的股票股利仅有送股这种形式,我国上市公司的股票股利除了送股外还有转增。我国上市公司高度关注的是实现股本扩张,以便为将来的再筹资创造有利条件。因此,好多上市公司选择了送红股的分配方式,这也构成中国上市公司股利政策的一大特色。

3.再筹资行为成为左右上市公司股利政策的重要因素

在西方发达国家,公司的股利政策与再筹资行为没有必然的、本质的联系。但在我国,情况却迥然不同,上市公司的股利政策在很大程度上受再筹资行为所制约,“既派又配”的现象说明派现只是幌子,配股圈钱才是公司的真正目的。上市公司以微薄的派现额,换来了巨额配股资金。上市公司股利分配中的短期行为严重,股利政策缺乏连续性和稳定性19962000年间,连续四年分配红利的公司仅为上市公司总数的4.5 %19972000年间,连续三年分配红利的公司,也仅为上市公司总数的7.44 %。超能力派现现象日益严重。近年来,“恶性分红”现象比较严重,部分上市公司的现金分红预案超出了公司的承受能力:每股派现大于每股收益的公司近年来一直呈现上升趋势,而每股经营现金流量小于零的公司进行分红的现象也有了急剧增加。这是一种与上述我国上市公司股利分配现状完全相悖的极端现象,亦应引起人们的重视。上市公司各类结构对股利政策的影响存在明显差异,从现实情况看,股本规模结构和股权结构对公司股利政策的影响要大一些。实证分析结果已经证明,股本规模在很大程度上制约着股利分配形式,并与股利支付率呈正向关系。从股权结构看,股权高度集中的公司倾向于低现金股利支付,而股权分散的公司则倾向于较高的现金股利支付。我国法律中关于股利分配的部分非常不完善,最有利的证明就是我国国内上市的公司其现金分红比例一直处于很低的水平,同样是国内的上市公司,当他们在香港上市时,受到了完善的股东保护法制的监管,因此现金分红政策变得合理规范起来。这也是为什么我们通常说香港股东更有人权的原因。

由以上现状可知,我国目前实施的股利政策有着很大的欠缺,正是这些欠缺致使我国的股利政策无法真正与公司未来的发展划上等号,而且股东尤其是广大小股东的利益得不到充分保障,使得我国股票投资者不注重公司的股利分红,而是以差价作为投资收益的唯一途径。

六,我国公司股利政策发展的建议

(一)限制不分配现象,规范配股

在国外,如果一个公司不支付股利或较长时间不支付股利,某些机构投资者将被禁止投资于此公司的股票。为了保护中小投资者的利益,真正做到让上市公司及时分配,证监部门可借鉴这一做法。现阶段,首先规范股利分配行为,明确上市公司的分红时间,限制公司通过过分保留盈余进行内部筹资。当公司每股未分配利润达到一定金额后,必须向股东支付股利,否则国家将课以一定程度的税负。同时修改有关配股规定,如:加大对公司送配股资格的限制,确立公司送配股的标准,限制目前盲目的配股行为,增加对投资者的保护措施。

(二)加快股权分置改革的步伐,加快国有控股股权流通

    合理解决股权分置问题有利于上市公司平等分配现金股利,保护广大流通股股东的权益。自2005425中国证监会宣布启动股权分置改革,股改工作开展以来,上市公司的股利分配政策有了明显改善,已经实施股改的公司带头给了投资者以丰厚的回报。现阶段我们应该加快股改的步伐,使国有股、国有法人股等非流通股尽快完全流通起来,真正做到同股同权,同股同利。

(三)加快产权多元化步伐,优化上市公司股权结构

    由国有股占主导地位的高度集中的股权结构,是上市公司非理性股利政策的形成的制度基础。加快进行产权多元化,优化上市公司股权结构,消除导致上市公司非理性股利政策形成的制度性缺陷,使中小投资者能够参与上市公司股利政策的制定,并使这种政策真正反映中小投资者的利益。

(四)强化对上市公司的教育与监管,引导上市公司树立股东财富最大化的经营目标

    强化对上市公司的教育,从源头上防范和降低市场风险,增强给投资者回报的使命感与责任感。另外,上市公司的股利政策会对公司的股价和公司的市场价值有相当重要的影响,这种影响同时会牵涉股东的切身利益。因此,上市公司要从股东利益最大化目标出发,协调好股利分配与公司发展之间、股东当期利益与长远利益之间的关系,克服股利分配中的短期行为,做出最优的股利政策选择。

(五)对股利分配的信息披露加以规范

    建议有关证券监督管理部门,对于不分配的上市公司应要求其在年报中披露不分配的理由;对于申请配股公司应要求其在公布配股方案时,必须同时公布详细的配股资金投入项目的可行性研究报告和以前年度配股资金使用情况报告,以增强透明度,减少募集资金投向的盲目性,减少信息不对称,保护投资者利益,保证我国证券市场健康快速发展。另外,股票回购作为一种股利分配形式,具有现金股利不可替代的作用,因此,应配合对上市公司经理层实行的股票期权制度,考虑更多的应用股票回

购。

(六)加强证券市场的法律环境建设,规范我国股利政策制度

应借鉴其他一些国家通过立法形式强制要求上市公司派现的做法,迫使公司“善待股东”,消除留存盈利过多的现象,同时应制定明晰最低现金分红率,并加强对低派现或不派现公司的信息披露约束,引导公司逐步实现股利政策的理性化。在重大派现事宜上,应明确引入流通股股东类别表决机制,使中小流通股股东拥有更多的话语权,对那些为了达到再融资目的而进行“恶性分红”的上市公司起到一定的制约作用。此外,红利税的存在使得现金分红越多,投资者的隐形亏损越大,取消红利税也将起到重要的引导作用。

(七)完善公司治理结构

完善公司治理结构应该按公司制企业的要求,规定清楚公司的各个参与者的责任和权利分布,并且明确决策公司事务时所应遵循的规则和程序,既使所有者不干预公司的日常经营,又保证经理层能以股东的利益和公司的利润最大化为目标。而独立董事制度作为完善公司治理的外部手段也应该真正对公司起到监督作用,这样才能从根本上改善公司治理。  

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